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制造业 PMI：重回收缩区间，经济内生动力有待巩固。受基数较高、内需仍显不足以及外需走弱的影响，4月制造业 PMI 录得 49.2%，下降 2.7个百分点，再次跌回荣枯线下。从需求端看，前期市场需求加快回升对部分需求有所透支并推升基数，且海外需求趋紧运行，4月新订单指数为 48.8%，下降 4.8个百分点；从生产端看，需求下滑带动生产活动趋缓，4月生产指数较 3月回落 4.4个百分点至 50.2%，延续扩张态势；从就业情况看，4月从业人员指数回落 0.9个百分点至 48.8%，连续两个月收缩；从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均继续下降，外需走弱更为显著，预计外需将延续疲软，进口表现可能继续好于出口。从行业来看，高耗能制造业景气度下滑较多，装备制造业仍在扩张，高技术制造业和消费品制造业景气度回落至收缩区间。

不同规模企业景气度均走低，大企业景气下降明显。分企业规模看，不同规模企业景气度均回落。大中小型企业生产指数均高于新订单指数，大型企业供需两端均回落较多。进出口方面，大小型企业出口指数从扩张转至收缩，而中型企业出口指数略有回升，中小企业进口指数上行，而大企业进口指数回落。从业人员和企业预期方面，大、小型企业从业人员指数和企业预期指数均走低，而中型企业两个指数均有回升。4 月，财政部，税务总局决定扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，政治局会议也表示将破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，后续中小企业在政策的呵护下景气有望继续改善。

原材料和出厂价格指数大幅下跌，企业仍在去库。4月，由于地产、传统基建需求不佳，螺纹钢、水泥等主要商品价格普遍下跌，主要原材料购进价格指数下降 4.5个百分点至 46.4%，出厂价格指数也下行 3.7个百分点至 44.9%。国际原油价格短期或延续震荡，若国内需求好转或支撑部分原材料价格，叠加保供稳价政策发力，预计原材料价格保持相对稳定。随着终端需求恢复，上下游的价格剪刀差有望继续收敛。从不同规模企业来看，大中小型企业主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均下滑，中小企业成本压力继续边际改善。4月，供应商配送时间指数小幅回落，继续处在荣枯线以上。原材料和产成品库存指数均较 3 月下降，企业仍在去库存。

非制造业 PMI：服务业、建筑业景气度边际回落。4月，非制造业商务活动指数为 56.4%，较上个月回落 1.8个百分点，连续 4个月扩张。前期服务消费加快反弹形成较高基数，服务业商务活动指数较 3月回落 1.8个百分点至 55.1%。行业上，与居民出行和消费密切的交通运输、住宿、文化体育娱乐等，以及与企业生产活动密切的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业景气度较高。分项指标来看，新订单、从业人员及企业预期均有所回落，而价格指数升高，后续假期消费或继续支撑服务业景气度。4 月，建筑业景气度较上月回落 1.7个百分点。土木工程建筑业和房屋建筑业需求均有上升，政策力度不减、地产逐渐转好背景下，建筑业有望维持在较高景气区间。

风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期