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光伏老兵，登陆科创板。阿特斯为国内光伏老牌企业，主营组件一体化产品，2020年至2022 年阿特斯组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为11.1Gw、13.9Gw 和21.0Gw，基于IHS Markit 全球光伏新增装机量数据测算，阿特斯2020 年至2022 年市场占有率分别为8.06%、7.66%和7.91%，位列全球前五名。过去三年公司营业收入稳步增长，由2020 年的232.8 亿元提升至2022 年的475.4 亿元，实现翻倍以上提升。2022 年公司归母净利润21.6 亿元，实现较高增长；2023 年1 季度公司归母净利润9.2 亿元。公司预计2023 年上半年归属于母公司股东的净利润为16.88 亿元至20.74 亿元，与2022 年上半年同比上升270%至355%，接近去年全年水平。

公司海外销售收入占比位居行业前列。当前光伏市场更加国际化和多元化，全球化视野和经营能力成为光伏企业的核心竞争力，决定光伏企业的经营成效。阿特斯建立了全球化的供应链体系，截至22 年年末，公司在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策。同时，公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道，截至22 年底，已在境外设立16 家销售公司，客户覆盖全球，已成为日本、印度、澳大利亚、美国、巴西和部分欧洲国家主要的组件供应商。2020 年-2022 年公司海外收入占比分别为84.91%、73.22%、69.95%，2022 年海外销售收入占比高于其他主要竞争对手，具备全球化竞争优势。

产能快速扩张，助力后续成长。截至2022 年年末，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。根据公司发展规划，公司目标23 年底拉棒产能达到20.4Gw，硅片产能达到35Gw，电池片产能达到50Gw，组件产能达到50Gw。24 年1 季度公司计划拉棒/硅片/电池片/组件产能分别达到50.4Gw、50Gw、60Gw、75Gw 的水平，产能规模快速扩张。

储能高增，塑造第二增长曲线。阿特斯基于在光伏市场海内外业务经验以及海外强大的渠道能力，从2018 年起涉足大型储能业务，形成先发优势。公司储能收入快速增长，20-22 年收入分别为0.53 亿元、14.1 亿元、34.2 亿元，占同期收入的比例分别为0.23%、5.15%、7.32%。伴随着储能市场的高增长，阿特斯储能业务有望贡献第二增长曲线，助力公司业绩维持较好增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。结合公司产能投放情况以及下游需求，我们预计公司组件23-25 年出货量分别为32Gw、45Gw、60Gw；储能系统23-25 年收入分别为36 亿元、80 亿元、120 亿元；由此预计2023-2025 年阿特斯营收601/765/1017 亿元，同比增长26%/27%/33%；归母净利润47/63/77 亿元，同比增长116%/34%/23%，当前股价对应PE 分别为14.7/11.0/8.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏政策风险，下游需求风险，供给过剩超预期。